文/許小年 中歐國際商學(xué)院教授

本文為許小年教授在2016“BMW•道農(nóng)杯”中國企業(yè)家高爾夫聯(lián)賽總決賽上的演講

外部風(fēng)險(xiǎn)并不大

液壓扳手現(xiàn)在大家對美國的政治、對美聯(lián)儲的利率政策過度關(guān)注，其實(shí)沒有那么大的風(fēng)險(xiǎn)。

特朗普是商人、企業(yè)家，他知道應(yīng)該做什么能搞好美國經(jīng)濟(jì)，只有搞好經(jīng)濟(jì)，他才可以再次當(dāng)選。第二，美國的制度下不大可能出現(xiàn)希特勒那樣的人，經(jīng)過幾百年的制度演化，對權(quán)力的制衡現(xiàn)在已相當(dāng)完善。特朗普就是想胡來也干不成，國會制約他，媒體制約他，方方面面都在制約他。第三，特朗普上臺后的經(jīng)濟(jì)政策對中國會有影響，為了兌現(xiàn)競選承諾，他可能找?guī)讉€(gè)產(chǎn)品制造些貿(mào)易摩擦，但全面的貿(mào)易戰(zhàn)不大可能。如果他把關(guān)稅拉得太高，或者退出全球化，美國消費(fèi)者要為此埋單，成本增加，美國的大企業(yè)也不干。

大家對美聯(lián)儲很可能的加息也沒必要太擔(dān)憂，加息影響資本市場和資產(chǎn)價(jià)格，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本沒影響。當(dāng)初美聯(lián)儲推出QE時(shí)，多發(fā)貨幣的大部分沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是留在銀行的現(xiàn)金庫了，變成了銀行的超額儲備。推出QE、減息沒什么影響，收回QE、加息也沒什么影響。

處于轉(zhuǎn)折點(diǎn)的中國經(jīng)濟(jì)

我們應(yīng)該關(guān)注的是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的基本面。過去國家經(jīng)濟(jì)增長、企業(yè)的發(fā)展很大程度上靠銀行貸款、股市融資，或者自身的積累來投資擴(kuò)張。這樣的增長模式已經(jīng)走到盡頭了，因?yàn)橘Y本的邊際收益遞減，并且政府和很多企業(yè)的資源已經(jīng)用到了極限。

什么是“邊際收益遞減”？以農(nóng)業(yè)為例，假設(shè)農(nóng)民種一塊地，只用人力時(shí)畝產(chǎn)400斤，如果給農(nóng)民投資配置一臺拖拉機(jī)，增產(chǎn)200斤，再配第二臺拖拉機(jī)，畝產(chǎn)還會增加，但只增100斤。第三臺拖拉機(jī)的增產(chǎn)效果呢？可能就等于零了。

同樣的道理，政府可以通過投資拉動(dòng)來增加GDP，但是每單位投資帶來的新增GDP越來越低，到投資收益為零時(shí)，經(jīng)濟(jì)就落到“中等收入陷阱”里了，再增加投資也沒用。

中國的經(jīng)濟(jì)是不是已經(jīng)到了資本邊際收益為零的臨界點(diǎn)了呢？我認(rèn)為是的。為什么央行放水，資金就是不進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)呢？因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)中的投資收益接近零，甚至是負(fù)的，賺不到錢，誰愿意投呢？

第二個(gè)原因，資本積累是有限度的，投資資金來自于老百姓的儲蓄和企業(yè)的儲蓄也就是利潤，社會儲蓄是有限的。央行印鈔票不是真儲蓄，只不過把老百姓的儲蓄稀釋了而已，企業(yè)和老百姓有限的儲蓄決定了投資驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的做法是不可持續(xù)的。

貨幣、貸款超發(fā)造成了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，由于多年來采用刺激性政策，借債來創(chuàng)造投資需求，使得我國經(jīng)濟(jì)的總體負(fù)債率達(dá)到一個(gè)危險(xiǎn)的水平。去年一年，政府提出的最重要任務(wù)就是“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿”。但行政化去產(chǎn)能的效果并不好，不是優(yōu)勝劣汰，而是相反。去杠桿的效果也不佳，有些地方僅僅是轉(zhuǎn)移杠桿，有些地方甚至在加杠桿。行政化的去產(chǎn)能、去杠桿增加了民營企業(yè)的經(jīng)營困難。

在防守中創(chuàng)新轉(zhuǎn)型

實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資效益低，貨幣、信貸的超發(fā)使經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，企業(yè)怎么辦？建議考慮“兩帶”：一是系好安全帶；二是勒緊褲腰帶。一句話，保守、保守，再保守。從現(xiàn)金流出發(fā)規(guī)劃業(yè)務(wù)，今年不是賺錢的年頭，而是求生存的年頭，先活下來再說。企業(yè)應(yīng)該把債務(wù)水平降下來，在經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)候，負(fù)債過高對國家經(jīng)濟(jì)是個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，對企業(yè)也是風(fēng)險(xiǎn)。高負(fù)債的問題主要不在財(cái)務(wù)費(fèi)用，而是現(xiàn)金流管理。負(fù)債高了，給企業(yè)的現(xiàn)金流管理帶來了很大的壓力，債務(wù)意味著穩(wěn)定的現(xiàn)金流出，如果沒有穩(wěn)定的現(xiàn)金流入相匹配，企業(yè)就會面臨資金鏈斷裂的危險(xiǎn)。

在系好“兩帶”的同時(shí)，企業(yè)要思考如何進(jìn)行創(chuàng)新。轉(zhuǎn)型不是轉(zhuǎn)行，轉(zhuǎn)型走不通的原因是把轉(zhuǎn)型理解成轉(zhuǎn)行了。創(chuàng)新不需要跳到其它的行業(yè)去，不一定都要進(jìn)入新興行業(yè)。創(chuàng)新也不要求大家都去做高科技，都去做云計(jì)算、大數(shù)據(jù)，創(chuàng)新需要企業(yè)思考如何采用新技術(shù)來提高自己的效率。

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